Jim Rickard´s I-3 Faktor Trader: Warum brauchen wir die Fed überhaupt?

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Und nun starten wir mit dem heutigen Briefing…

Brauchen die Vereinigten Staaten eine Zentralbank? Genauer gesagt, erfüllt das Federal Reserve System (die „Fed“) eine nutzbringende Funktion im Hinblick auf Wirtschaftswachstum, Finanzstabilität oder die Schaffung von Arbeitsplätzen?

In den endlosen Kommentaren über die Fed-Politik, die „Anreize“ bietet oder „die Arbeitslosigkeit reduziert“ oder „die Inflation bekämpft“, wird erstaunlich wenig darüber gesprochen, ob die Fed tatsächlich etwas davon tun kann. Und wenn sie es kann, ob sie dabei gute Arbeit leistet. Fast niemand stellt sich die Frage, ob wir überhaupt ein Federal Reserve System brauchen, und wenn ja, warum.

Der Fed-„Stimulus“ ist kein Stimulus

Die empirischen Beweise für die Wirksamkeit der Fed sind eindeutig. Die Fed kann die Wirtschaft nicht stimulieren. Man braucht nur den Zeitraum von 2009 bis 2019 zu betrachten. In diesen zehn Jahren erholte sich die US-Wirtschaft von der Großen Rezession der Jahre 2007 bis 2009. Dazu gehörte eine starke Finanzkrise im Laufe des Jahres 2008 mit den aufeinander folgenden Zusammenbrüchen von Bear Stearns, Fannie Mae, Freddie Mac, Lehman Brothers und AIG.

Wir erlebten auch die Beinahe-Pleiten von Goldman Sachs und Morgan Stanley, die die nächsten Dominosteine waren, die fielen, bis die Fed sie in Bank-Holdinggesellschaften umwandelte und sie neben Citi, Wells Fargo und JP Morgan rettete.

Das durchschnittliche jährliche BIP-Wachstum in allen Aufschwungphasen seit dem Zweiten Weltkrieg betrug etwas mehr als 4,2 %. Das durchschnittliche jährliche BIP-Wachstum in allen Erholungsphasen seit 1980 betrug 3,75 %. Das durchschnittliche jährliche BIP-Wachstum im Aufschwung von 2009 bis 2019 lag bei 2,1 %.

Dies war der schwächste Aufschwung in der Geschichte der USA.

Dies geschah zu einer Zeit, als die Fed ihre Bilanz von 800 Milliarden Dollar auf 4,5 Billionen Dollar ausweitete, und zwar durch quantitative Lockerung (QE“) in Programmen, die als QE1, QE2, QE3, QE4 bekannt sind. Ehrlich gesagt, haben wir die QEs seitdem nicht mehr gezählt.

Man hört den Begriff „QE“ nur noch selten. Das liegt daran, dass es nicht funktioniert. Zahlreiche Forschungsarbeiten von Fed- und Nicht-Fed-Ökonomen sind zu diesem Schluss gekommen. Kurz gesagt, das Gelddrucken der Fed trägt nicht zum Wachstum bei und ist nicht stimulierend.

Das Gleiche gilt für Zinssenkungen. Erinnern Sie sich an die Nullzinspolitik (ZIRP)? Die Fed hielt die Zinssätze von Dezember 2008 bis Dezember 2015 bei Null und hob sie dann bis 2017 kaum an. Dieser Zeitraum der ZIRP überschneidet sich mit dem blutarmen Wachstum des Aufschwungs von 2009 bis 2019. Auch dies ist ein deutlicher Beweis dafür, dass die ZIRP keine stimulierende Wirkung hat.

Rezessionen und Expansionen kommen vor; sie sind Teil des Konjunkturzyklus. Aber die Fed hat wenig mit ihnen zu tun. Konjunkturzyklen werden durch Makroereignisse wie Nachkriegsmobilisierungen, Angebotsschocks, Steuerpolitik, Pandemien, regulatorische Fehlentscheidungen, Verbrauchervertrauen, technologische Durchbrüche und demografische Entwicklungen angetrieben.

Die Fed ist gut darin, die Wirtschaft zu schädigen

Die Fed hat mit keinem dieser Faktoren etwas zu tun. Tatsächlich ist die gesamte Geschichte der Fed eine Aneinanderreihung politischer Fehler, was die Fehleinschätzung von Konjunkturindikatoren betrifft.

Die Fed hat die Große Depression eindeutig verursacht, indem sie die Geldpolitik in den Jahren 1927 bis 1929 vor dem Börsenkrach im Oktober 1929 verschärfte. Die Fed verlängerte diese Rezession, indem sie die Politik zu straff hielt.

Die USA überwanden die erste Rezession (1929-1932) der Großen Depression, als FDR 1933 den Dollar gegenüber Gold abwertete. Der Aktienmarkt erholte sich von 1933 bis 1936 stark, aber die Fed machte erneut einen Fehler, indem sie 1937 die Geldpolitik verschärfte, was zu einer starken Rezession in den Jahren 1937-1938 führte.

Es war diese Abfolge von zwei Rezessionen, wobei die zweite eintrat, bevor wir uns von der ersten erholt hatten, die den gesamten Zeitraum in die Große Depression (1929-1940) verwandelte. Eine Schlussfolgerung ist, dass die Fed nur begrenzt in der Lage ist, der Wirtschaft zu helfen, aber recht gut darin ist, sie zu schädigen.

Interessanterweise gab es in den USA drei Zentralbanken und lange Zeiträume ohne Zentralbank. Beginnend mit George Washington im Jahr 1789, hatten die USA bis 1791 keine Zentralbank. In diesem Jahr wurde die erste US-Zentralbank, die Bank of the United States, besser bekannt unter dem Namen First Bank of the United States, vom US-Kongress gegründet. Sie wurde für 20 Jahre bis 1811 eingesetzt.

Die First Bank of the United States legte weder die Geldpolitik noch die Zinssätze fest, regulierte keine anderen Banken, hielt keine überschüssigen Reserven und fungierte nicht als Kreditgeber der letzten Instanz.

Aber sie durfte der Regierung der Vereinigten Staaten Geld leihen, und das war der Sinn der Sache. Die First Bank konnte den Erfolg von Alexander Hamiltons Plan, Staatsanleihen zu begeben und seinen neuen Markt für Staatsanleihen in Gang zu bringen, fördern, indem sie zeigte, dass die USA ein kreditwürdiger Schuldner waren. In dieser Hinsicht war sie ein Erfolg.

Die Lizenz der First Bank wurde 1811 vom Kongress nicht erneuert. Diese zweite Periode, in der es in den USA keine Zentralbank gab, dauerte nicht lange. Der Krieg von 1812, der von 1812 bis 1815 geführt wurde, belastete die Finanzierung der USA stark. Die Staatsschulden der USA stiegen von 45 Millionen Dollar im Jahr 1812 auf 127 Millionen Dollar im Jahr 1815.

Diese angespannte Finanzlage überzeugte viele Politiker, darunter auch Präsident James Madison, die Gründung der Second Bank of the United States zu unterstützen. Sie wurde 1816 durch ein Gesetz des Kongresses für einen Zeitraum von zwanzig Jahren gegründet. Die Second Bank nahm ihre Tätigkeit am 7. Januar 1817 in Philadelphia auf. Die führende Persönlichkeit der Second Bank war Nicholas Biddle aus Philadelphia, der von 1823 bis 1836 Präsident der Bank war.

Die Second Bank hatte einen schweren Start, da sie 1817 und 1818 eine Politik des leichten Geldes verfolgte, was zu einem Immobilienboom und einem Zusammenbruch führte, der in der Panik von 1819 endete. Danach verknappte die Bank die Geldmenge, was zu einer längeren Rezession, Arbeitslosigkeit und einem Einbruch der Immobilienpreise führte.

Erst als Nicholas Biddle 1823 Präsident der Bank wurde, konnte die Second Bank ihre Politik wieder in den Griff bekommen. Biddle wird der Verdienst zugeschrieben, von 1823 bis 1833 eine solide Währung und eine gemäßigte Geldpolitik geschaffen zu haben, die den USA in dieser Zeit half, eine expandierende Wirtschaft zu stützen.

Andrew Jackson wurde 1829 Präsident der Vereinigten Staaten und machte sich sofort daran, die Second Bank zu zerstören. Ihre Charta sollte 1836 auslaufen. Die Wiederbegründung der Bank wurde zu einem zentralen Thema bei den Wahlen von 1832 in einem Kampf, der als Bankenkrieg bezeichnet wurde.

Jackson gewann die Wiederwahl. Er griff die Bank an, indem er die Bundeseinlagen abzog und die neuen Bundeseinnahmen an ausgewählte Privatbanken weiterleitete. Jackson legte sein Veto gegen den Gesetzesentwurf zur Wiederbegründung der Bank ein, und das Veto wurde aufrechterhalten. Die Zweite Bank hörte im Februar 1836 auf zu existieren und erhielt eine Bundeslizenz.

77 Jahre lang, von 1836 bis 1913, hatten die USA keine Zentralbank. Es besteht kein Zweifel, dass dies eine der größten und längsten Perioden wirtschaftlichen Wohlstands in der Weltgeschichte war.

In diesem Zeitraum gab es sechzehn Rezessionen und sechs regelrechte Finanzpaniken (1857, 1873, 1893, 1896, 1907 und 1910). Dennoch war der allgemeine Wachstumstrend positiv, und dieses Wachstum war im Allgemeinen nicht inflationär und wurde durch technologische Innovationen angeheizt. Dazu gehörten Eisenbahnen, der Telegraf, das Telefon, landwirtschaftliche Geräte, das Automobil, Wolkenkratzer, Elektrizität und transozeanische Kabel.

Rezessionen gab es mit Zentralbanken genauso häufig wie ohne. In den 110 Jahren seit der Gründung der Federal Reserve im Jahr 1913 gab es in den USA 20 Rezessionen oder Depressionen und fünf regelrechte Finanzpaniken (1929, 1987, 1994, 1998 und 2008).

In den 77 Jahren ohne Zentralbank (1836-1913) gab es im Durchschnitt alle 4,8 Jahre eine Rezession. In den 110 Jahren seit der Gründung der Federal Reserve (1913-2023) gab es alle 5,5 Jahre eine Rezession. (Eine Entscheidung, dass das erste Halbjahr 2022 eine Rezession war, die auf zwei aufeinanderfolgenden Quartalen mit rückläufigem Wachstum beruht, und das Auftreten einer neuen Rezession in diesem Jahr würde diese Häufigkeit auf eine Rezession alle 5,0 Jahre senken).

Das ist kein statistisch signifikanter Unterschied in einer Zeitreihe von 187 Jahren, insbesondere wenn man die Schwere der Großen Depression (1929-1940) bedenkt, die unter der Aufsicht der Fed stattfand. Das Ergebnis ist eine hohe Korrelation zwischen der Häufigkeit von Rezessionen mit und ohne Zentralbank.

Das wahre Geheimnis der Federal Reserve

Dies deutet darauf hin, dass die Fed und ihre Zinspolitik nur sehr wenig mit Rezessionen zu tun haben. Rezessionen werden durch den Konjunkturzyklus und die Finanzpolitik verursacht. Die Fed kann Rezessionen verschlimmern, aber sie kann sie nicht heilen. Das macht die Wirtschaft von selbst.

Oberflächlich betrachtet brauchen wir keine Federal Reserve, um die Zinssätze festzulegen. Der Markt scheint die Zinssätze gut selbst festzulegen. Wir brauchen keine Federal Reserve, um Rezessionen zu verhindern, da diese aus Gründen, die nichts mit der Fed zu tun haben, häufig auftreten. Wir brauchen keine Federal Reserve, um das Wachstum zu sichern, denn die USA erlebten von 1836 bis 1913 ein spektakuläres Wachstum auch ohne eine Zentralbank.

Wenn die Federal Reserve keinen wichtigen Zweck bei der Festlegung der Zinssätze, der Verhinderung von Rezessionen oder der Sicherung des Wachstums erfüllt, warum haben wir dann überhaupt eine Federal Reserve?

Die Antwort geht auf eine seltsame Abfolge von Ereignissen zwischen 1906 und 1913 zurück. Diese Ereignisse enthüllen den wahren Zweck und das wahre Geheimnis der Federal Reserve.

Am 18. April 1906 wurde die Stadt San Francisco von einem schweren Erdbeben und einem Brand verwüstet. Mehr als 3.000 Menschen starben und über 80 % der Stadt wurden zerstört. Die Versicherungsgesellschaften begannen sofort mit der Liquidierung von Vermögenswerten, um Barmittel zur Deckung der zu erwartenden Schäden zu beschaffen.

Dieser Verkauf setzte die New Yorker Banken, die New Yorker Börse und andere Finanzmärkte im Osten unter Druck. Die Kombination aus Liquiditätsstress durch das Erdbeben in San Francisco und Vertrauensverlust durch den Zusammenbruch der Knickerbocker Trust Company in New York führte zu einem Ansturm auf Bankhäuser.

Auf dem Höhepunkt der Panik, am 19. Oktober 1907, begann Pierpont Morgan, der berühmteste Bankier Amerikas und Chef von J. P. Morgan & Co., in seinem Haus an der Ecke 36th Street und Madison in New York City eine Reihe von Treffen mit führenden Bankern und Regierungsbeamten. Unter seiner Führung rettete Pierpont Morgan fast im Alleingang das amerikanische Bankensystem.

Die rätselhafte Reise nach Jekyll Island

Unmittelbar nach der Panik von 1907 begannen Banker und Politiker, die offensichtlichen Fragen zu stellen. Was würde bei der nächsten Panik passieren? Pierpont Morgan würde nicht ewig leben. (Tatsächlich starb Morgan 1913 in Rom). Wer würde das System retten, wenn die Banken das nächste Mal am Rande des Zusammenbruchs stehen?

Die Spitzenbanker beschlossen, dass eine neue Zentralbank benötigt wurde. Im Idealfall wäre diese Bank in ihrem Besitz, hätte aber den Rückhalt der US-Regierung in Form der Möglichkeit, Geld auszugeben. Vor allem aber sollte diese Zentralbank in der Lage sein, als Kreditgeber der letzten Instanz für die privaten US-Banken zu fungieren.

US-Senator Nelson Aldrich (R-RI) wurde zum politischen Verfechter einer neuen Zentralbank. Im Jahr 1910 organisierte Aldrich eine geheime Reise zu einem exklusiven Privatclub auf Jekyll Island, Georgia.

Mit dabei waren Frank A. Vanderlip (Präsident der National City Bank, der die Rockefeller-Interessen vertrat), Paul Warburg (Partner bei Kuhn, Loeb, der die Interessen von Jacob Schiff und der europäischen Finanzwelt vertrat), Henry Davison (Partner bei J. P. Morgan & Co., der die Morgan-Interessen vertrat), Abram Andrew (Wirtschaftswissenschaftler und stellvertretender Finanzminister, der die US-Regierung vertrat) und Benjamin Strong (Vizepräsident von Bankers Trust und künftiger Leiter der Federal Reserve Bank of New York).

Im Laufe einer Woche verfasste diese Gruppe das, was später zum Federal Reserve Act wurde. Zu dieser Zeit war er als Aldrich-Plan bekannt.

Die Gruppe wusste, dass die Amerikaner Zentralbanken seit dem Untergang der Second Bank of the United States im Jahr 1836 hassten. Deshalb nannten sie ihre Schöpfung nicht Zentralbank oder The Bank of the United States.

Die Bezeichnung „Federal Reserve“ war sowohl irreführend als auch wohlklingend. Es dauerte mehrere Jahre, bis das Gesetz in Kraft trat, aber schließlich wurde es in den letzten Tagen des Jahres 1913 von Präsident Woodrow Wilson unterzeichnet. Seitdem haben wir die Fed.

Bis heute befinden sich die zwölf regionalen Federal Reserve Banks im Privatbesitz der Banken der jeweiligen Region. Die Leitung obliegt dem Board of Governors des Federal Reserve System, das vom US-Präsidenten ernannt wird und seinen Sitz in Washington DC hat. Das gesamte System ist eine perfekte Mischung aus öffentlichen und privaten Interessen.

Der wahre Zweck der Federal Reserve hat nichts damit zu tun, der Wirtschaft zu helfen, die Zinssätze festzulegen, die Arbeitslosigkeit zu senken oder irgendeinen anderen politischen Zweck zu verfolgen, von dem man hört und liest. Der wahre Zweck und das Geheimnis der Fed ist die Rettung von Banken mit staatlichen Geldern. Die Banker haben ihre Hände an der Druckerpresse.

Die knappe Antwort lautet also, dass die USA keine Zentralbank braucht. Die USA sind 77 Jahre lang, von 1836 bis 1913, gut ohne eine solche ausgekommen. Die Fed kann die Wirtschaft nicht stimulieren. Die Fed verursacht nicht den Konjunkturzyklus (aber sie kann die Dinge verschlimmern und tut dies oft). Die Fed kann keine Arbeitsplätze schaffen.

Die Fed existiert nur, um den Bankern die Kontrolle über das Geld zu geben und sich selbst alle zehn Jahre aus der Patsche zu helfen. Alles andere, was man über Konjunkturprogramme, die Schaffung von Arbeitsplätzen, Zinssätze, Finanzstabilität und mehr hört, ist nur Gerede. Die kommende schwere Rezession könnte einige endlich dazu bewegen, unangenehme Fragen zu stellen und der Fed die Flügel zu stutzen. Verlassen Sie sich einfach nicht darauf.

Das nächste Briefing wird in zwei Wochen erscheinen. Achten Sie in der Zwischenzeit auf neue Handelsempfehlungen und Eilmeldungen. Behalten Sie also Ihren Posteingang im Blick.

Ich hoffe, Sie haben von unseren vielen Kursgewinnen seit dem Start von I-3 Faktor Trader profitieren können! Schreiben Sie uns doch und berichten Sie über Ihre Erfolge – kundenservice@anlegerverlag.de.

Ihr

Jim Rickards

Chefanalyst, Rickards‘ I-3 Faktor Trader