Liebes Mitglied,
nachdem die US-Notenbank dreizehn Jahre lang das Fass zum Überlaufen gebracht hat, kommt das Fass nun wieder zum Überlaufen.
Nach der Finanzkrise von 2007-09 war der Spruch „Let’s kick the can down the road“ sehr beliebt.
Hier ist die Übersetzung: Die politischen Entscheidungsträger würden alles tun, um Zeit zu gewinnen, anstatt die eigentlichen Probleme anzugehen.
Der US-Immobilienmarkt war das Epizentrum der Krise von 2007-09. Das System nutzte Taktiken wie Änderungen der Bilanzierungsrichtlinien zur Marktbewertung und den Kauf von Hypothekenpapieren durch die Fed, um die Sicherheiten (Hauspreise), die das Bankensystem stützten, wieder aufzublähen.
Das Bankensystem verdiente sich seinen Weg aus seinem Kapitalloch heraus. Die Gießkannen wurden erfolgreich ausgeschüttet. Oder doch nicht?
Keine Maßnahme ist ohne Folgen oder Kompromisse. Der Kompromiss aus dem Gießkannenprinzip 2009-2021 bestand darin, die Immobilienpreise auf ein Vielfaches des Einkommens hochzutreiben. (An Orten wie Hongkong, Schanghai, Kopenhagen und Vancouver ist es noch schlimmer, das gilt also nicht nur für die USA).
Da die Käufer zu so hohen Preisen und mit hohen Hypothekenkrediten einkaufen, haben sie ein hohes Verhältnis von Schulden zu Einkommen, was ihren künftigen finanziellen Spielraum einschränkt. Verkäufer, die die Home-Equity-Welle weiter ansteigen ließen, erhalten von jüngeren Haushalten (Käufern) einen Generationentransfer von Vermögen. Solange die Hausverkäufer sich jedoch nicht verkleinern oder in einen Staat mit niedrigeren Lebenshaltungskosten umziehen, können sie keinen Netto-Kapitalgewinn verbuchen.
Ich erwähne den Immobilienmarkt, weil sich nach dreizehn Jahren nahezu konstanter QE der Zentralbanken das Blatt wendet – zumindest vorerst.
Solange die Bilanzen der Zentralbanken wachsen, nehmen sie Anleihen vom Markt und erwecken die Illusion, dass es mehr Ersparnisse gibt als tatsächlich vorhanden sind.
Wenn Sie weniger wohlwollend sein wollen: Um einen Lieblingsbegriff junger Journalisten zu verwenden, könnte man diesen Prozess als „Anleiherendite-Fehlinformationskampagne“ bezeichnen.
Was frühere Zentralbanker als globale Ersparnisschwemme bezeichnet haben, lässt sich besser mit dem Bedürfnis der Anleger beschreiben, die von den Zentralbanken gekauften Vermögenswerte zu ersetzen.
Sie sprachen nicht über das altmodische Sparen, wie Sie es verstehen: Man produziert zuerst Waren oder Dienstleistungen und spart das, was man nicht verbraucht. Nein, sie sprachen von den Portfolioströmen des „heißen“ Geldes, die darauf zurückzuführen sind, dass die Zentralbanken in die Geldmärkte eingreifen, Anleihen aufkaufen und die Anleger zwingen, sich anderweitig nach ertragsbringenden Wertpapieren umzusehen.
Und damit kommen wir zu dem kurzfristigen Höhenflug und dem Beinahe-Crash von gestern. Beides geht auf das Konto des Fed-Vorsitzenden Jay Powell, der offenbar wie ein verantwortungsbewusster Elternteil ein Kind disziplinieren will, aber auch Angst vor dem unvermeidlichen Wutanfall hat, wenn er dies tut.
Diese Art von manisch-depressivem Umfeld bei Risikopapieren, Währungen und Immobilien ist das Ergebnis von Zentralbanken, die dreizehn Jahre lang die Geldhähne aufgedreht haben. Anstatt von den ersten Prinzipien auszugehen und zu verstehen, was Volkswirtschaften gedeihen lässt und was sie zusammenbrechen oder hyperinflationieren lässt, und dementsprechend eine klare, einfache Politik festzulegen, greifen Zentralbanken und Regierungen ständig in die Märkte ein, wenn ihnen die Ergebnisse nicht gefallen. Und dann mischen sie sich wieder ein, wenn ihnen die Folgen der vorherigen Einmischung nicht gefallen.
Wie Jim und ich in dieser und in anderen Publikationen festgestellt haben, würde eine breite Anerkennung, dass die Fed einen politischen Fehler machen wird, im Jahr 2022 erfolgen.
Jay Powell machte auf der gestrigen Pressekonferenz deutlich, dass die Fed die US-Wirtschaft auf einem soliden Fundament sieht, mit Arbeitsplätzen soweit das Auge reicht.
Aber die Fed hat blinde Flecken, einschließlich der Möglichkeit, dass sie etwas übersieht, was ein strukturell angespannter globaler Ölmarkt zu sein scheint. Es ist zu bezweifeln, dass selbst unter den Hunderten von promovierten Wirtschaftswissenschaftlern der Fed auch nur ein einziger Mitarbeiter ein Experte für den globalen Ölmarkt ist.
Bleiben die Ölpreise jedoch höher als von der Fed erwartet, werden auch die voraussichtlichen Breakeven-Inflationsraten, die die Fed zur Messung der Inflationserwartungen verwendet, steigen. Der Ölpreis und der Verbraucherpreisindex sind historisch gesehen sehr eng miteinander verbunden.
Und es spricht Bände über die Knappheit der weltweiten Ölvorräte, dass die Ölpreise trotz der wochenlangen Sperrung großer Teile Chinas immer noch über $100 pro Barrel liegen.
Und wenn die Inflationserwartungen hoch bleiben, wird sich die Fed gezwungen sehen, die Geldpolitik weiter zu straffen. Wenn ihre Straffung die Kreditmärkte erschüttert und zu einer Umkehr der Fed-Politik führt, ohne dass der Privatsektor die zu geringen Investitionen in Öl in Angriff nimmt, könnten wir wieder auf das gleiche Problem stoßen: Öl wirkt wie eine Beschränkung auf der Angebotsseite der Wirtschaft, mehr noch als die Fed.
Am meisten beunruhigt die Börsen-Bullen die offensichtliche Ansicht Powells, dass ein weiterer Rückgang der Aktienkurse keine großen Auswirkungen auf die Realwirtschaft haben würde. Diese Ansicht wird sich wahrscheinlich nicht durchsetzen. Die US-Wirtschaft wird von den Aktien- und Immobilienpreisen stärker beeinflusst als je zuvor.
Die Geschichte zeigt, dass die Fed langsam und bürokratisch ist und sich selten der Auswirkungen ihres Handelns auf Aktien und die Psychologie der Anleger bewusst ist. Die Wahrscheinlichkeit eines politischen Fehlers der Fed ist also hoch.
Jim Rickards sieht die Wahrscheinlichkeit eines politischen Fehlers der Fed steigen. Die Fed strafft die Geldpolitik in einer sich rasch abschwächenden Wirtschaft.
Wir beobachten die Reaktion der wichtigsten globalen Währungen und Aktienmärkte auf die jüngste Fed-Sitzung genau. Unsere Positionierung gefällt uns (siehe unten), und wir könnten bald einen neuen Trade haben. Bleiben Sie dran. Es folgen unsere aktuellen Prognosen für offene Positionen:
iShares India (INDA) September 2022 $44 Puts
Am 19. April kaufen wir Puts auf den iShares India ETF (NYSE: INDA).
Obwohl Indien weithin für sein ungewöhnlich junges demografisches Profil und die wirtschaftliche Entwicklung der letzten Jahrzehnte bekannt ist, ist das Land im heutigen Marktumfeld auch mit erhöhten Risiken konfrontiert.
Eine hohe Rechnung für Energieimporte bedeutet, dass die offizielle Inflationsrate Indiens, die derzeit bei 7 % liegt, weiter steigen wird. Das Portfolio von INDA ist nicht annähernd in der Lage, ein Stagflationsszenario einzupreisen. Sein Portfolio wird mit dem 32-fachen Gewinn und dem 4-fachen Buchwert gehandelt. Der Buchwert ist für Finanzwerte am wichtigsten. Und Finanztitel sind mit 23 % am stärksten im INDA gewichtet.
Verbraucher- und Unternehmenskredite befinden sich bereits in einem schlechten Zustand. Indische Banken haben eine der höchsten Ausfallraten unter den G20-Ländern.
Gewinne bei indischen Aktien in Rupien werden durch die Abwertung der Währung für in den USA ansässige Anleger ausgeglichen.
Diese Woche kündigte die indische Zentralbank eine überraschende Anhebung ihres Leitzinses an. Sie hob den Reposatz um 40 Basispunkte auf 4,40 % an. Dies war die erste Zinserhöhung seit fast vier Jahren. Die Renditen indischer Staatsanleihen stiegen und die Aktien fielen stark.
Wir senden eine Verkaufsmeldung, wenn sich unsere fundamentalen oder technischen Indikatoren für INDA ändern oder wenn die Aktie unser Gewinnziel erreicht.
Halten Sie die INDA September 2022 $44 Put-Option.
iShares South Korea (EWY) October 2022 $68 Puts
In einer Meldung vom 6. April empfahlen wir Puts auf den iShares South Korea (NYSE: EWY). Das Chartmuster deutete darauf hin, dass eine weitere starke Abwärtsbewegung bevorstehen könnte.
In einer Eilmeldung vom 25. April haben wir diese Position mit einem schönen Gewinn verkaufen können. Wenn Sie noch nicht verkauft haben sollten, verkaufen Sie bitte jetzt.
Verkaufen Sie die EWY October 2022 $68 Put-Option
iShares Taiwan (EWT) June 2022 $59.63 Puts
Am 14. März hatten wir einen negativen Ausbruch für den iShares Taiwan (NYSE: EWT) erwartet.
Die Einzelwerte des EWT sind der Schwäche des Welthandels ausgesetzt. Taiwan ist stark vom Verkauf elektronischer Komponenten (insbesondere Halbleiterchips) nach China, Europa und in die USA abhängig.
Ein Rückgang der Chipnachfrage könnte 2022 eintreten, wenn die Verkäufe von langlebigen Gütern, die Chips verwenden, einen Einbruch erleiden. Investoren in TSMC und Taiwans chiplastige Wirtschaft werden das Bestellverhalten für Chips genau beobachten. Wenn die Bestellungen nachlassen, werden sie EWT verkaufen.
Am 14. April meldete Taiwan Semi ordentliche Finanzergebnisse für das erste Quartal. Seitdem ist die Aktie schwach, weil die Prognosen lau waren. CFO Wendell Huang warnte: „Für das zweite Quartal 2022 erwarten wir, dass unser Geschäft weiterhin von der HPC- und Automobilnachfrage unterstützt wird, die teilweise durch die Smartphone-Saisonalität ausgeglichen wird.“
Smartphone-„Saisonalität“ ist ein Code für geringere Verkaufsmengen. Wenn die Smartphone-Verkaufszahlen sinken, hat das gesamte Halbleiter-Ökosystem zu kämpfen.
Wir werden eine Eilmeldung senden, um zu verkaufen, wenn sich unsere fundamentalen oder technischen Indikatoren für EWT ändern.
Halten Sie die EWT June 2022 $59.63 Put-Option.
Weitere Informationen zu unserem C.O.B.R.A.-System können Sie im vertraulichen Bericht zum C.O.B.R.A.-System hier nachlesen.
Risikohinweis: Der Handel mit Optionen ist spekulativ und extrem risikobehaftet. Obwohl unsere Tradingideen sehr gut recherchiert sind, ist nichts garantiert. Setzen Sie daher den Handel nur mit Risikokapital um, also mit Kapital, das für Sie entbehrlich ist. Denken Sie daran: entscheiden Sie über Ihren Geldeinsatz gemäß ihrer finanziellen Möglichkeiten und ihrer Risikoneigung.
Das war’s für dieses Portfolio-Update.
Unser nächstes Update wird Anfang Juni erscheinen.
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Ihr
Dan Amoss, CFA
Senior Analyst, Rickards‘ Taktische Währungsgewinne